創業投資聖經：Startup募資、天使投資人、投資契約、談判策略全方位教戰法則

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資本要的向來不變，它要公司的可變現的價值（估值）一直往上。

學著與資本做朋友，是一輩子的功課

「創業家常常認為他用產品改變世界，而投資方則認為用投資改變世界。」兩者出發點完全不一樣，都應該思考自己在社會上究竟該扮演怎樣的角色。

  • 資本心得1：創業一開始就要把股權分好

  • 資本心得2：搞清楚資本的本質

  • 資本心得3：創業者和創投的關係是對等的

  • 共患難容易，共享福難：這個也是他自己在新浪募資過程中的例子，提醒團隊要先約定好，然後約定了，就不要反悔。要 Honor 當初的決定。

  • 資金在不同時期會有不同的性格 (表情)：這邊的筆記沒有做的很詳細，不過大致上的意思是說，在創業的不同階段，不同時期的資金，有的是像天使投資人的資金，可能是因為家人或朋友的信任，相信你這個人，所以不太會要求什麼，所以才叫天使來著… 但之後的創投，若是遇到不好的投資人，就會「晴天借傘，雨天收傘」。這邊給創業者提醒的是，公司的價值要一直成長，因為創投不是要跟你走一輩子的，他們是要出場的。

  • 創投的風格要慎選：也回歸到這本書的主題，Term Sheet (投資條件書) 的目的，是要將創投與團隊雙方的利益綁在一起，而不是對著幹的雙方。所以團隊挑選適合風格的創投很重要。重點是共同利益。

  • 這邊分析了美國、中國、跟台灣創投的著眼點與可行性：美國的創投看的是全球利益；中國的創投可以有 VIE 架構可以使用 (出場)；而台灣呢？這邊談到國外的創投不太容易投資成立在台灣的公司，法規或制度上都有所限制。

  • 產品 + 運營 (Operation)：全球市場中，兩者同等重要，缺一不可。而在中國市場，運營比產品重要。

  • 知己知彼：團隊要清楚知道創投要什麼。

如何找好創投

  • 募資是加速正循環，不是解決負循環：也就是說，除了天使以外，正常的募資階段應該是公司已經開始賺錢了，正要擴大規模的時候再募資，也就是在 0 → 1 之後，正要開始 1 ⇒ 100 的階段。(小心得：嗯… 所以說公司沒賺錢又缺錢的時候其實可以不用去找創投了)
    你在找好創投，創投也在找好團隊：這有點呼應到蔣顯斌先生提到的「創投的風格要慎選」。所以要找到好創投之前，先把自己變成好團隊吧！
  • 募資越晚越好：因為創投是要出場的，每個階段募資的金額都要做好規劃，如果早期太早拿到太大的估值，在後面的募資階段就會壓力更大。另一方面，跟創投培養好關係，雙方互相了解，花越多時間了解之後，到時候才不會後悔。
  • 優化投資人，別優化估值：當團隊要開始募資了，不同的創投可能會提出不同的估值，這時候別單純以估值決定創投。因為估值只是這整個投資的一部分，團隊要思考的是，不同創投與自己的契合度 (風格)，他背後可以幫助團隊的資源，共同利益等等…。

https://rocket.cafe/talks/80296
https://www.bnext.com.tw/article/41696/jiang-xian-bin-says-learn-to-work-with-venture-capital-venture-deals
https://news.readmoo.com/2017/02/24/170224-investment/

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VC 與 Term Sheet

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這些年觀察下來，關於募資，初創業者經常有以下的迷思：

迷思一：得到 A 輪是一種成就

美國一年大約有 4,800 家新創公司拿到 A 輪，台灣則大約有 500 家，但這些拿到 A 輪的公司，最後絕大多數 (>90%) 都是失敗收場。所以以成就而言，A 輪其實並不是什麼了不起的事情。

迷思二：估值越高，越有面子

創業者天生就是喜歡競爭、比較的動物，但跟人家比估值，即使是領域接近或是發展階段相似的團隊，其實都沒有太大意義。新創公司股票雖然叫股票，但由於缺乏流通性，其實比較像藝術品 ─ 每次拍賣的成交價，都是一個獨立時空背景下的特殊供需平衡結果，因此沒什麼好比較。

舉個例子，假設在這個時間點，一幅畢卡索的畫作拿出來拍賣，得到了一個成交價。但到了下個時間點，變成達利的畫作要拍賣，但某個電影讓想收畫的人突然變多了，那麼這次達利的成交價或許就會超越上個時間點畢卡索的價格。拿這兩個價格相比，因此去說達利的畫作較畢卡索的有價值、更值得珍藏，或是未來的增值潛力更高，其實都是過度解讀的。

迷思三：創投都是聰明的錢

很多創業者會把創投視為一種動物，認為這群稀有人類都是投資專家，因此他們的判斷一定是聰明的。但事實根本不是這樣，是跟所有行業一樣，在創投裡面，非常不幸的是，絕大多數都是失敗的基金管理者。美國很受尊重的創投基金投資人 (俗稱 LP) Kauffman Foundation 在 2012 年時發表過一個研究，總結 99 支他們於 1989-2011 中投資的創投基金，裡面只有 16 支最終繳出超過 2X 的投資回報。在風險平準的前提下，只有 26% 的基金投資成效優於大盤指數。換句話說，每四個創投中，就有三個是根本不及格的投資人。(註)

Kauffman Foundation VC Fund Returns

迷思四：得到創投投資是一種品質標章

如果絕大多數創投其實不是聰明的錢，那麼得到他們的投資，當然不能算是一種認證。事實上，對於少數真正聰明的創投來說，當一個創業者拿了平庸創投的錢，那散發出來的其實是一種負面的訊號。

迷思五：創投就是給錢的

創投的確都是基金經理人，他們的責任也都是把基金投資在高潛力的新創公司裡。但實務上，要產生出優秀的投資回報，除了選團隊的好眼光之外，更重要的是在成為股東後，他們能對團隊產生的關鍵性幫助。除了設計好的增資結構、董事會組成，後續扮演 CEO 教練、助攻企業發展與商務發展、協助你聘用好的高階主管、引入最適合的 B、C 輪投資人等等，都是一個一流創投能夠對他投資的公司產生巨大影響的工作，也是分別一個優秀創投與平庸創投最重要的地方。

迷思六：拿到錢很多問題都迎刃而解

缺錢、缺人手、缺顧客，要什麼沒什麼的 0 到 1 創業過程的確很很痛苦，但事實是，如果你去問所有拿到 A 輪後的創業者，他們幾乎都會跟你說那之後根本沒有更輕鬆，甚至比之前更痛苦。拿到錢後，你要開始擴張團隊，建立組織、制度、文化，公司會開始有部門、政治，以及很多人的事情要處理。於此同時，你的 Product-Market Fit 不會永遠那麼強，當你忙著管理之時，市場早已開始變化，大大小小的競爭者也開始進駐。很快的，你會發現錢買得到人，但買不到產品的長期成功保證。就像創業之初一樣，你還是需要不斷去盯著產品，但卻又多了很多人必須管理。結果，錢能解決的問題，其實只有非常非常小的比例。

迷思七：動作快、估值高的是好創投

事實上，動作快、估值高對於投資決策而言，是大幅增加風險的。因此會這麼做的創投，往往出於沒有太多選擇。因為他們新、因為他們缺乏商譽，因此需要靠高價、動作快來搶標。這是每一個新創投都會經歷的階段，AppWorks 在草創之初，也得這麼做。但就像上述說的一樣，創投無論是新、舊，絕大多數都不是優秀的投資人。因此身為創業者，重點是慎選，別被這些表面的信號所引誘。

好的心態

好，我破除了這些迷思，那面對募資，更正確的心態是什麼呢？

募資是為了加速成長

資金能發揮極大作用的地方，是加速一個好產品更快越過關鍵用戶數量門檻 (通常是種子輪)、加速一個好商業模式更快取得規模優勢 (通常是 A、B 輪)，或是幫助一個好商業模式跨越國境門檻 (通常是 B、C 輪)。如果背後有這幾個目的，那通常才是取得資金的好時機。

我對創投也要做 DD

不只創投在投資前要對你做 DD (Due Diligence 盡責調查)，你在引入他成為股東前，也應該對他做足 DD。不管是他過去的經驗與輔導的能力，基金的規模、生命週期、年限與後續跟投的能力，與他已經投資過的公司訪談，甚至邀請他來參加你的主管、產品會議，測試他理解與發言的表現，都是能幫助你了解婚後生活，不能略過的約會、同居過程。

幫股東賺錢是被投資者的責任

上市公司賦予經營團隊的責任是幫股東賺錢，LP (創投基金投資人) 賦予創投的責任也是幫股東賺錢，同理，當新創公司引入資金後，團隊同時間也就被賦與了新的責任 ─ 幫股東賺錢。當然新創公司幫股東賺錢的方式，與上市公司、創投基金有很大的不同，更長期、更靠股權的增值而不是營利的增加。但這個責任是存在的，也是確實的。創業者越早能用健康的態度去擁抱這個責任，那麼他越容易找到優質的投資人，並且創造雙方正面而穩定的長期合作關係。

結論

結論就是，資本是一個複雜的市場，創業者必須花時間研究，才能真正理解這個體系，知道如何正確的運用它。能夠根據每個階段的需求，從資本生態系中篩出少數真正適合該時點的夥伴，並且用成熟的心態去合作的創業者，才能真的從資本中得到極大的價值。

這種創業者極少，創業成功者也極少。然而兩者之間，實務觀察下來，有極大的重疊性。

註：創投基金要加計缺乏流動性風險