PE （市盈率）是什麼意思？

[Aiko]

從公式上來看，市盈率=股價/每股收益，因此最直觀的解釋就是說，市盈率等於你收回投資所需要經過幾年。下面簡單用幾個例子說明一下市盈率的意義以及其和股價的關係。

（1）市盈率的基本含義

舉個例子，慶豐包子鋪股票10元錢總共20張股票，因此慶豐包子鋪的總市值就是10*20=200元。老闆2012年賺了20元錢。那麼每張股票分到的利潤就是20元/20張股票=每股1元。

因此當年的市盈率=10/1=10倍，也就是說我投資了10元買這張股票，然後每一張股票每年分到的利潤為1元錢，理論上10年我就可以收回當初投資時本金啦。

但事實上，世界上大部分的股票每年賺到1元錢的利潤，但分回給股東的錢一般都到不了1元，而利潤和分紅之間的比例就叫派息率。在我們的大A股，一般賺一塊錢分回給股東5毛的已經是一等一的好公司了。在這種情況下，慶豐包子鋪的股票，如果派息率只有50%，那麼2012年每股實際拿到手的錢只有1*50%=0.5元。

我們思考一下這個0.5元，假設未來慶豐包子鋪的利潤永遠是1元，那麼也就是說我未來每年穩定可以收到5毛錢的股息。那麼我們這筆投資的年化回報率就0.5/10=5%。

因此，通常來說，對於每年業績穩定的公司市盈率的倒數*派息率=公司股息帶來的年化回報率。（注意這裡的重要前提是業績穩定）

（2）市盈率和股價變化的關係

這時有些聰明的同學就要問了，那麼有很多公司的市盈率非常高。比如100倍市盈率，那不就代表他們即使賺來的錢全部股利，每年的投資回報率也只有可憐的1/100=1%嗎？是不是高市盈率的股票都是要虧錢的？那麼京東、亞馬遜等高科技公司，上市好多年了不僅沒利潤還在虧損，這些公司的股票市值幾千億，是不是投資人腦袋都進水了？

事實上，市盈率還體現了投資者對一家公司未來盈利能力的預期。

如果慶豐包子鋪突然改進了生產工藝，2012年用自行車運包子，2013年用坦克運包子，2014年用火箭運包子。每年原來只能賣10個包子，由於運送速度翻翻，銷售也大幅增長，2013年的利潤上升到2元，2014年利潤上升到3元。

這時，我們回頭去看當年用10元買的股票，假設派息率還是50%，那麼2013年的市盈率=10/2=5倍，2014年的市盈率=10/3=3.3倍。

我們回憶一下上面提過，2013年投資的收益率=2013市盈率的倒數派息率=1/550%=20%80.5=10%，投資回報率一下子變成10%了，看起來很賺嘛。

2014年投資的收益率=2014市盈率的倒數派息率=1/3.350%=15.2%,這時沒買慶豐包子股票的人恐怕就要捶胸頓足，後悔當初錯過了每年提供15%回報的聚寶盆了。

因此，有聰明的投資者，看到慶豐包子鋪把自行車替換成火箭后，對它未來的盈利進行了計算，提前發現了慶豐未來的每股凈利潤會變成3元。於是他們會大舉買入，等待股票盈利的提升，這就叫價值投資。

而股票盈利提升后，大家都發現它非常吸引人，當市場上其他投資的回報率都只有5%時，只有慶豐的股票投資回報率有15%，那麼這時候慶豐的股票會怎麼樣？必然會大幅升值，這就是股票升值的邏輯。

而當慶豐的股票升值到30元時，它的市盈率再次回到10倍，而年化投資回報率=3*50%/30=5%，再次變回5%。這時，慶豐包子的股票相比起其他投資就不再吸引人了，這時他的股票價格就回歸價值了。

後來，人們發現之前的聰明人因為買慶豐的股票發財了，於是紛紛研究他的致富方法。大家都開始研究公司的未來前景，當慶豐2014年公告說他們正在買飛碟，計劃在2015年用飛碟運包子時，大家都認為慶豐2015年的每股利潤可以漲到5元錢。因此，2014年時當大家剛剛了解這個訊息的時候，就紛紛購買慶豐的股票，大家不再等慶豐真的實現業績時才買，因為等到真的實現業績的時候就沒錢賺了。因此在2014年就將股價推升到了2015年5元利潤時合適的股價，即5*10=每股50元。這時，股價的變化不再是由於公司實際發生的業績，而取決於大家對他的預期業績。

而這時慶豐包子的2014年當期市盈率=50元/4=12.5倍，而不再是原來10倍了。為什麼？因為這時，人們看的不再是慶豐2014年的利潤，而是看慶豐2015年的市盈率=50元股價/5元利潤=10倍市盈率。這說明，對於人們看好的未來存在高增長的公司，人們會給他高市盈率。同理，對於人們不看好的公司和行業，市場會給他低市盈率。但不論高、低市盈率，代表的都是人們對其未來增長潛力的判斷。

接下來進入N個平行宇宙：

**平行宇宙1：**2015年，慶豐包子順利從外星人手上取得了飛碟，把公司的每股利潤做到了5元。並且保持對技術的革新，提出三年亞光速，五年超光速的宏偉藍圖，並在阿爾法星人的幫助下每年保持利潤增長25%。

那麼2015年的股價對應的是2016年的利潤=5元*(1+25%)*10倍市盈率=62.5元

2016年股價對應的是2017年的利潤=6.25*125%*10倍市盈率=78元

股價年年增長，帶領股票走向了美好的明天。這就是明星成長股，或者說就是過去貴州茅台、格力電器的故事。

**平行宇宙2：**2015年，慶豐包子順利取得了飛碟，把公司的每股利潤做到了5元。但由於被三體星人封鎖了科技，未來永遠只能實現每股5元的凈利潤了。這時，由於市場上合理的平均回報率還是5%，因此慶豐包子的股價就一直穩定在了50元，每年分5元的股息。這就是美國市場上的公用事業股票(水電煤氣等)，穩定的現金流，無增長或低增長，通常被當做債券的替代品。

**平行宇宙3:**2015年,大家發現慶豐包子並沒有取得飛碟，又過了一段時間，大家才知道原來他們家根本連火箭和坦克都沒有跟別提飛碟了，之前說的故事都是童話里騙人的，其實每年一股還是只能賺1元。這時慶豐包子的股價會從原來的50元大幅下跌，回到10元。股民損失慘重，關燈、吃面、流淚。這就是重慶啤酒、全通教育和暴風科技等發生的故事，股價泡沫破裂的故事。

Rain 的金融投資漫話：

如何確定未上市企業的利潤真實性？ - 知乎
你知道哪些隱藏的財務數據造假細節？ - 知乎
初入金融行業，如何進行實用行業研究與行業分析？ - 知乎
如何閱讀上市公司的年報？有哪些較好的方法？ - 知乎

[Aiko]

[Aiko]

論股價的兩個決定因素（P=eps*pe）

股價到底是什麼決定的，用一個公式就可以表達：P=EPS*PE，也即股價=每股盈利*市盈率，可不能小看這個貌似同義反覆的公式，裡面的學問其實很大。

股價的決定

股價的上漲到底是業績，也是估值決定作用大呢？應該說兩個因素都很大，但是時間拉的越長，估值作用越小。

有一個經常被引用的研究結論：持股3年，股價與業績的相關性為0.131~0.360；持股5年，相關性為0.374~0.599；持股10年，相關性為0.563~0.695；當持股18年時，相關性為0.688。

為何業績的相關性沒我們想象的那麼大呢？主要就是因為估值也在起作用。舉個例子：萬科07年高點的股價24，現在還是24，十年漲幅為零，而業績從48億增長到180億，增長了近3倍。業績看起來沒什麼作用，因為07年高點估值85倍，現在估值10多倍。現在不虧錢，都說明萬科是個好公司，你再看看中石油。

但是，時間越是拉長，業績（eps）起的作用越大，估值作用（pe）越小。這就是為什麼持股越長，業績相關性係數越大了。芒格說，「長遠來看（不論估值如何），股票的回報率很難比發行該股票的企業的年均利潤高很多「。越是優秀的公司，越能抹平估值，比如格力07年近40倍估值，持有到現在也有3倍收益。比如伯克希爾，50年的賬麵價值符合增長率和股價增長率差不多，估值基本上不起什麼作用了。牛逼到亞馬遜，2000年泡沫時幾百倍PE，持有到現在依然有好幾倍的收益。曾看過有人分享「不管會不會選時，選好公司只要長期拿著不賣就能掙錢」，這個觀點還是有一定道理的。但不得不說，買的太貴，長期收益率會大打折扣了。

不同的資產類別

喜歡股票投資的一點，就是股票除了欣賞公司和實業，還能觀察人心變化，其價格決定綜合了eps、pe兩個因素。而藝術品、收藏品、黃金、大宗商品等幾乎全部由人們的看法決定，只有pe一個決定因素，難以判斷的多。幸運的是，發達國家的上百年經驗，也表明股票收益遠超過其他資產類別。把股票看做企業一部分股權，這個視角，能讓人修煉一輩子，過程其樂無窮。

不同的流派

每股盈利反映的是公司經營的成果，公司的經營狀況變化緩慢，可以年計，而市盈率反映的是公司的估值，即人們對公司未來的預期，估值的變化速度可以秒計。

這個公式反映了股市的眾生相。股市中的盯盤派、圖表派、技術派、炒概念派，都是希望在PE（因為不怎麼看eps，所以P就有pe決定）這邊找規律，低買高賣。學術界占統治地位、多位諾貝爾獎獲得者的理論也是只研究價格、不看公司業績如何的。姑且不論這麼做正確與否，反正我們不太能見到教授或圖表概念派成為投資大師的。盯著短期完全由PE決定的價格也許就是緣木求魚。

還有一種奇怪的年報圖表派，公司季報、年報出來，業績增了，放心，業績不達預期，趕緊跑路。實在不知道這一派到底是圖表派、還是基本面派。

不同的股票

股票也有自己的性格，根據eps和pe的特點不同，可分為以下幾類：

1、 eps和估值一起增長的未來優勢型，比如2008年的伊利，市值不大，估值很低，發展空間又大，後面幾年業績、估值一起向上，長期持有收益很大。這種機會十分誘人。

2、 eps和估值一起增長的困境反轉型，比如遭遇特殊事件打擊的白酒、高鐵，以及低迷的市場打擊的券商等，經過一段時間的下跌后，往往業績和估值都會大幅提升。以上兩類叫做戴維斯雙擊。

3、 估值不變或下降，但靠業績，依然實現股價長期上漲。最經典的例子就是格力了，多年懷疑天花板，估值始終在10倍左右，但過去多年業績一直高速增長。長期持有獲利很大。（當然，未來是否還能如此，讀者自行判斷）

4、 Eps沒太大增長，估值也一直很低。典型的如大國企工商銀行、中國石油等。這種公司除非有極低的估值，長期投資收益不大。

5、 Pe很高，但沒有真實業績。如創業板的很多有概念沒業績被大肆炒作的公司，十分危險。

不同的投資策略

不同的價值投資者對eps、pe的看重點和利用方式不同。巴菲特芒格派更強調eps一些，依靠強大的商業判斷力，可以大概率知道投資標的未來十年的業績如何，買入並長期持有優秀公司。當然，他們也非常強調買入時機，往往在他人恐慌時入手。

格雷厄姆、鄧普頓、施洛斯、約翰涅夫等投資大師，更強調估值的變化，在極低估值下分散持有，依靠市場回歸理性、估值的反轉獲益。對公司的分析深度不需要太深，也不會超長期持有。

以上兩種，都有強大的邏輯基礎，實踐中有效且大師輩出，但能做到富可敵國的還是巴菲特派。

P=eps*pe，還揭示了投資者應該修煉的能力，eps是商業判斷力，pe是洞察人性的能力。

[Aiko]

能沉得下心來好好研究基本面，認真研讀年報的真的不多。但我是相信價值投資的，相信公司基本面的重要性。最近在讀格雷厄姆的《聰明的投資者》，第11章「普通投資者證券分析的一般方法」，使用較大篇幅描述了對一家公司進行分析的方方面面。

我進行了觀點的提煉，分享一下。這些訊息，都是在閱讀年報中值得關注的部分。

1. 公司長期前景

• 需要回答兩個問題，這個企業增長的原因是什麼？企業現在（以及將來）的利潤來自何方？
• 平均一年內有2-3起以上的併購，預示著有可能出現麻煩。
• 現金流量表中的「來自於融資業務的現金」是否過量？這些資金使得一家有問題的企業似乎正在成長，即使其基礎業務並不能帶來足夠的現金。
• 它的收入是否集中來源於某一個（或某幾個）客戶，過於集中意味著企業不太靈活。
• 突然急速增長意味著危險，這種增長必然會減緩。
• 沒有研發支出的企業，至少會與支出過大的企業一樣脆弱。

2. 管理層的品質和行為

• 企業的高管應該言行一致，查閱往年的年度報告，核實管理者做出過哪些預測，以及他們是否達到了目標。
• 給管理層支付巨額薪酬，說明他們只是在為自己謀求最大利益。
• 對內部人員的股票期權進行重新定價（重新發售、進行交易）都是不光彩的，應該遠離這類企業。
• 管理層多次大規模出售股票是明顯的危險警示信號。
• 一次性費用不斷發生，異常項目經常出現而成為普通項目等等，都使得財務結果模糊化，這說明企業還沒有學會如何把股東的長遠利益放在首位。

3. 財務實力和資本結構

• 對優良企業最基本的定義是：所獲取的資金要多於所消耗的資金。
• 關注現金流量表，查明過去10年內，其營業現金流量是否在穩步增長。所有者收益總體一直按高於6%-7%的速度增長，就說明該企業有穩定的現金流，而且增長前景很好。
• 關注資產負債表，一般長期負債應該低於總資本的50%，並注意是固定利率還是浮動利率（利率上升，支出增加）。
• 不斷進行股票分割的企業，以及不斷通過新聞發布而吹噓股票分割的企業，是在鼓勵和縱容投資大眾最邪惡的原始本能。
• 企業應該在股價便宜時回購股份，而不應該在股價處於或接近於最高位時回購股份，因為高估時回購的真實意圖是使企業高管能夠以「提升股東價值」為名義出售自己的股票期權，以獲取上百萬美元的豐厚回報。

當然，裡面提到的都是一些「觀點」，而非普適法則，不用教條照搬。例如「不斷進行股票分割的企業」在中國曾經也玩的很溜，一些新興科技股譬如亞馬遜，也並不符合「所有者收益總體一直按高於6%-7%的速度增長」的標準，但它仍是優良企業。